宏牛操盘基本面边际转弱风险压制铜价反弹高度

　　新华财经北京5月6日电（吴郑思） “五一”假期前后宏牛操盘，海外铜市整体先抑后扬，尤其是纽约COMEX期铜在最近三个交易日实现“三连阳”。

　　但进入5月，全球主要铜消费市场转入需求淡季，铜价“扛过”4月的宏观冲击之后，或又将面临来自基本面的压力。东海期货研报指出，在国内精炼铜产量维持高位、需求存在转弱风险的背景下，铜价反弹高度或将受限。

　　“4月铜价整体先抑后扬，呈现出V型反转态势。清明假期后，受美国关税政策影响，铜价一度重挫，三个交易日累跌近10%。但4月中后期，美国关税政策上出现反复，部分缓和了市场的紧张担忧情绪，令全球风险偏好提升，加上国内政策加码预期升温，铜价开始迅速反弹。”东海期货研究员彭亚勇回顾称。

　　进入5月份以后，预计宏观风险对铜价的压制仍将存在。彭亚勇表示，一方面，从海外市场看，美国反复无常的关税政策仍将对全球经济产生不利影响。另一方面，短期国内一系列政策对大宗商品市场需求并无直接利好。基于此，铜基本面的边际转弱，或对铜价反弹构成压制。

　　具体从铜基本面来看，供应端，铜精矿偏紧局面一定程度得到缓解。“今年1、2月全球铜精矿产量共计372.3万吨，同比增长2.7%，高于市场预期。”彭亚勇介绍，且1、2月全球铜精矿产能利用率分别达到78%和80.9%宏牛操盘，处于偏高水平，去年同期分别为75.7%、78.5%，尤其是2月的产能利用率仅次于2021年的81.6%，为2022年以来最高水平。加上前期印尼允许自由港出口127万吨铜精矿，都在一定程度上有助于缓解铜精矿偏紧局面。

　　“1、2月全球精铜产量分别达到239万吨和220万吨，同比录得1.6%和0.1%的增幅。而我国一季度精炼铜产量更是达到319万吨，同比增14.6%，即便除去样本扩容因素的影响，一季度国内精炼铜产量同比增幅也达到4.4%，与市场之前的减产预期大相径庭。”彭亚勇表示。

　　与此同时，铜需求端在5月份甚至二季度存在转弱的风险。

　　根据国家统计局发布的数据，今年前三个月，我国空调、汽车、电网投资等主要铜下游需求均实现了超预期增长。“但‘开门红’效应、‘抢出口’、光伏抢装，以及以旧换新政策的提振作用明显。”彭亚勇表示，而进入二季度，宏观影响或将开始体现，光伏抢装效应消退，二季度铜需求将边际转弱。

　　反映在库存变化上，供应温和增长、需求边际转弱，这可能导致铜去库存过程放缓。“国内铜社会库存在3月3日攀升至37.7万吨的阶段高位之后，便开始进入持续去库阶段。”彭亚勇称，期间，尽管因铜价大幅冲高，下游采购节奏放缓，导致库存有过短暂累积，但幅度较为有限。

　　截至4月28日，国内铜社会库存降至15.51万吨，较3月高点减少了 22.19万吨，且目前库存已经处于近年来的偏低水平。

　　不过，“随着铜价走高，下游拿货放缓，导致次终端新增订单下滑，加上下游补库需求减弱，整体将使得铜库存去化的过程放缓。”彭亚勇认为宏牛操盘。

　　综上所述，彭亚勇认为，在美国反复无常的关税政策抑制全球经济增长、国内政策并不直接利好短期铜等大宗商品需求的背景下，铜产量维持高位，后期去库放缓，铜基本面边际转弱。基于以上逻辑，中期看铜反弹高度有限。

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